我国股票市场与宏观经济变量关系研究-开题报告

一、文献综述

（一）国内研究现状

    中国证券市场的发展只有不到20年的时间,正处于不断完善和逐渐成熟阶段,期间股票市场几番大幅波动,使得研究结论也呈现多样化特点。谈儒勇(1999)的实证研究显示股票市场总市值 /GDP、成交额/GDP以及成交额总市值均不显著地进入回归模型,且金融总体规模与经济增长之间存在显著的负相关关系,我国股票市场和经济增长之间有不显著的负相关关系,股票市场的发展对经济增长的作用极其有限。金晓斌、袁国良、郑江淮、胡志乾(2000)利用帕加诺(1993)的内生增长理论模型,通过OLS计量检验,得出1993年一季度至1998年四季度期间,我国居民储蓄率与股票市场市价总值/GDP有显著正向关系,表明我国股票市场化规模的扩大得到了居民储蓄的支持,股票市场具备了将居民储蓄转化为投资的功能。刘勇(2004)利用格兰杰因果检验和向量误差修正模型,对中国股票市场表现和宏观经济变量之间的关系进行了检验,认为大部分宏观经济变量格兰杰引起股市价格变化,除去货币需求外,股票市场价格变化不能十分显著地引起宏观经济变量的变化,GDP、居民消费价格指数与股价指数正相关,货币供应量、利率与股票价格指数负相关。李志刚(2006)利用1992至2005年上半年的数据,对我国股票市场和经济增长进行实证分析,认为从长期看,我国股市在某种程度上反映了宏观经济态势,但短期内未能体现经济晴雨表的特征,甚至会背离宏观经济运行轨迹。刘建和等(2007)的研究则认为金融发展水平远比股票市场对宏观经济的影响大,我国股票市场的规模制约了对宏观经济的促进作用。

    上述研究,在某种程度上肯定股票市场与宏观经济总体、宏观经济政策的某种关联。但也有研究不认为我国的股票市场与宏观经济之间的关联性,更强调经济以外的因素对证券市场的影响。贺强(2006)认为中国股票市场还不是中国经济的晴雨表,但绝对是政策的晴雨表,政策的变化和出台对股市都会有重大影响。

    关于股票市场与宏观经济变量的关联研究,有学者从我国股票市场的价格失真或股价泡沫角度进行了研究,徐爱农（2008）在建立股票市场价格失真判别模型的基础上,对中国股票市场价格失真进行了实证研究,认为长期以来中国股票市场一直处于绝对股价失真和相对股价失真状态,且股价偏离内在价值幅度较大。2007年后的股价失真度大幅上升。章晓霞（2007）对我国股票市场泡沫的产生、发展和破灭以及对经济的影响进行了深入的分析研究。研究表明,从宏观经济来看,我国股市泡沫对实体投资行为影响不显著,股市泡沫对企业真实投资有很大的扭曲作用,建议管理者要特别关注股市泡沫问题。

（二）国外研究现状

    股票市场起源于西方国家,经过长期发展,主要发达国家的股票市场已经相对成熟。由于股市常被看作国民经济的晴雨表,关于股票市场与经济增长关系的研究越来越多,希望通过理论与实证研究,发现股票市场与宏观经济诸多变量之间的关系,为促进经济发展和金融发展提供决策依据。有关股票市场与经济增长关系最早的研究被认为始于1969年的GoldsmithR.W.的金融结构与经济增长关系的研究。此后的研究如雨后春笋般涌现。Eugene Fama(1990);利用美国1953年至1987年的月度、季度和年度数据，对股市收益率和未来产出的增长率进行回归分析，发现两者之间存在着显著正相关关系，认为股票市场确实体现了经济晴雨表的作用。Schwert(1989)发现宏观经济水平能够解释一部分的股票价格变动,但股票市场的波动性能够很好地预测宏观经济变量的波动性。Cochrance(1991)的研究同样认为实际产出等宏观经济变量可以解释股票市场的波动，解释能力可以用“很好”来表示。阿切和约凡诺维奇(Atje and Jovanovic,1993)利用不同模型分别研究了72个国家股市的经济增长效应和水平效应,结果显示:1980-1988年期间,样本国家的经济增长和股市发展有明显的相关关系。股票交易率每增加1%,经济增长率上升0.083%,认为一国股票市场的相对规模有助于解释随后的人均GDP增长的结论。Holmstrom和Tirole01994认为股市的交易机制可以激励投资者去获取公司信息,有助于优化配置资源和加速经济增长。Merelli (2002)采用ARCH/GARCH模型以及VAR模型,用月度数据研究了股票市场条件波动性和宏观经济变量条件波动性之间的关系，发现汇率波动对股票市场波动性的预测能力是显著的，但宏观变量波动性对股票市场波动性的联合解释能力是比较弱的。Humpe and Macmillan(2005)则通过比较分析,对美国和日本45年间的宏观经济变量和股票市场的关系进行研究，发现工业产值和消费价格指数对两国的股价都有影响，但美国的股价受工业产值和长期利率的影响更显著，日本的股价受消费价格指数的影响比美国更为显著。Ben s. Bernanke and Kenneth N.Kuttner (2005)定量分析了美国证券市场对利率变化的平均反应，发现证券市场对未预料到的联邦基金利率变化有强烈的反应，而对预期到的利率变化反应却极其微弱。

    从经济运行周期性特点看，Basistha and Kurov(2008)的研究发现，股票市场在经济衰退期间对货币政策变化的反应更加明显，在信贷紧缩条件下对货币政策的反应更加强烈。

    上述研究利用不同宏观经济变量，从不同角度阐述了股票市场与宏观经济之间的关联性，基本上认定了两者的相关性和因果关系。但并非所有的研究都有相同或类似的结论。Harris(1997)指出，Atje and Jovanovic的研究在截面模型中使用了滞后投资，从而得出股票市场的活动水平与随后的投资有关的结论。他将上述样本分为发达国家和发展中国家两组，使用二阶段最小二乘法进行回归分析，发现股票市场与经济增长的关系并不像上述研究那样明显。相同结论的研究还有Arestis and Demetriades(1997)

    20世纪60年代起，学者们对始于1841年的股票市场泡沫现象进行了开创

性的理论研究，到80年代，股票市场泡沫问题成为重点关注的研究对象，形成

了理性泡沫、非理性泡沫、基于信息论和博弈论的泡沫理论以及非线性泡沫理

论等四种主要的泡沫理论，有关研究较好地解释了美国上世纪二三十年代、九

十年代以及日本在上世纪八十年代末期的泡沫经济现象。

二、^范文提纲

一、绪论

（一）选题背景与选题意义

1、选题背景

2、研究意义

（二）文献述评

1、国内研究

2、国外研究

（三）研究主要方法

（四）研究思路

二、股票市场发展与宏观经济运行考察

（一）股票内在价值模型

（二）股票市场与经济增长

（三）宏观经济变量与股票市场

1、货币政策变量与股票市场

2、汇率与股票市场

3、通货膨胀与股票市场

三、美日德港证券市场发展与宏观经济运行

（一）美国证券市场的发展与宏观经济

1、1929年股市崩盘的经验与教训

2、20世纪90年代的泡沫时代

日本金融危机的教训

1990年代的香港股票市场

中国宏观经济与股票市场发展

（一）1996-2010年股票市场与宏观经济的一般分析

（二）GDP与股票市场价格

（三）货币供应量与宏观经济运行

（四）通货膨胀与股票市场

（五）汇率与股票市场

五、发展我国股票市场的政策建议

三、参考文献

[1]谈儒勇.中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究.1999. 10:53-61

[2]金晓斌,袁国良,郑江淮,胡志乾.我国股票市场促进经济增长的宏观机制和微观基础:假说和检验[J].海通证券有限公司研究报告.2000.

[3]刘勇.我国股票市场和宏观经济变量的经验研究[J].财贸经济.2004. 04:21-27

[4]李志刚.中国股市与经济增长的关联性研究[J].经济纵横2006.09:102-103

[5]刘建和,曹建钢.中国股市与经济增长一基于实证的观点[J].企业经济.2007. 08:149-151

[6]贺强.宏观政策与股市运行[J].大众理财顾问.2006. 12 :19-20

[7]徐爱农著.中国股票市场价格失真研究(第1版)[M].上海,立信会计出版社.2008

[8]章晓霞.中国股票市场泡沫现象研究.上海交通大学博士学位^范文.2007

[9]Goldsmith R.W.Financial Structure and Development [M]. Yale University Press, 1969

[10]Eugene Fama.Stock returns and real activity [J]. Journal of finance, 1990.01: 545-565

[11]Schwert.G.W. Why does stock market volatility change over time?[J]. Journal of Finance: 1989(54), 1115-1151

[12]Cochrance J.H.Production-based Asset Pricing and the Link between Stock and the Economic Fluctuations[J]. Journal of Finance: 1991, (46), 209-237

[13]Atje, B.Jovanovic.Stock Markets and Development. European Economic Review, 1993, 37(2). 632-640

[14]Holmstrom and Tirole.Market liquidity and performance monitoring[J]. Journal of Political Economy, 1993, 4.

[15]Merelli D. The relationship between conditional stock market volatility and conditional macroeconomic volatility empirical evidence based on UK data[J].   International review of financial analysis, 2002, 11:101-110

[16]Andress Humpe and Peter D.Macmillan.Can macroeconomic variables explain long-term stock market movements? Acomparison of US and Japan. CRIEFF Discussion Paper 0511, 2005

[17]Ben s.Bernanke and Kenneth N.Kuttnero What explains the stock market's reaction to Federal Reserve policy[J]. Journal of finance, 2005(06): 1221-1257

[18]Basistha A. KurovA.Macroeconomic Cycles and the stock market's reaction to monetary policy(J). Journal of banking and finance. 2008. 12: 2606-2616

[19]Richard D.F.Harris. Stock Market and Development: A Re-assessment. European

Economic Review1997(41): 139-146

[20]P.Arestis and Demetriades.Financial Development and Economic Growth:  Assessing the Evidence. The Economicjourna1, 1997. 07: 783-799