浅析融资融券对中国股市的影响_开题报告

一、文献综述

（一）国外研究现状

关于融资融券对证券市场的影响自交易出现以来就备受争议，国外学者的研究重心主要集中于融资融券交易对市场的影响上，现有观点中对融资融券作用在股市上的影响结论主要分为三种：融资融券具有稳定市场、降低市场波动的功能;融资融券加剧了市场的波动，不能起到稳定市场的作用;融资融券对市场的作用并不明确，其结果取决于模型设定等因素。

融资融券具有稳定市场的功能，即允许融资融券交易并不会加剧市场的波动，相反会有助于市场的稳定

Seguin (1990)通过实证检验了融资融券交易会助长股价波动的假设，但并没有得到显著结果，实证结果表明，融资融券业务开通之初提高了股价中的信息含量，使交易量上涨了30%，但波动率和噪音交易却减少了;另外，融资融券业务的开通使得股价上涨了2%。通过对小部分被剔除出融资融券标的范围的股票进行研究，Seguin (1990)发现对融资融券进行限制并不会抑制股价波动。Takahashi (2010)运用10年的面板数据研究了日本市场中卖空需求和随后的股票价格变动之间的关系，研究发现卖空者不仅是获得负面信息的知情交易者，同时也是极富经验的市场参与者，他们能够理性的分析价格偏离其内在价值的程度，通过买卖手段推动股票价格回归正常水平，从而抑制波动。Sharif等(2014)研究了我国融资融券业务开通对于标的股价格、流通市值、买卖价差及股价波动率的关系，结果表明，融券效应显著大于融资效应，融资融券业务开通后标的股价格下降，流动性降低，股价波动率也降低。Chang等(2014)研究了2010年我国开通融资融券业务后对于定价效率与股价波动的影响，结果表明，融资融券业务的开通使标的股收益率降低，股票定价效率提高且股票收益波动率降低。

融资融券加剧了股市的波动，不能起到稳定股市的作用，即允许卖空交易会影响股票市场别的稳定，加剧市场波动

Franklin和Gale (1991)通过构建一般均衡模型，研究了卖空交易与市场均衡效率和股市波动时的影响，发现卖空交易被禁止时，市场均衡是有效率的，卖空机制的引入会冲击股票市场，加剧股票波动性。Herry和Mc Kenzie(2006)以香港市场为例，研究了卖空机制下股市交易量与波动率的相关性。他们认为，二者之间具有双向作用，并且这种作用是非线性的，卖空交易对于二者的相互作用具有显著影响。在引入卖空机制后，香港股市经历了剧烈波动，并且卖空机制加剧了股票波动对于正、负两方面信息反应的不对称性。

Haruvy和Noussair 02006)研究了取消卖空约束后股票价格的变动情况，他们认为，卖空限制取消增加了市场中的股票供给，导致股价下跌;投资者会将资金投入市场，由于放松保证金要求使得投资者可以购买股票，又促使股价回升，卖空交易加剧了这种联系从而加剧了股价波动。Hong等(2012)对于套利者加剧股票市场信息冲击的假设进行了检验，结果发现，投机者的卖空头寸取决于资产价值，利好消息冲击后卖空头寸会减少，因此，卖空程度高的个股对于股市冲击过度敏感。当利好消息出现时，卖空者对采取融券补回措施，导致卖空程度的个股过度波动。Ni和Zhu (2016)研究了放开卖空限制对于股价崩盘风险的影响，结论表明，当放开卖空交易后，股价崩盘风险上升。他们同事得出结论，知情交易者与不知情交易者之间的相互作用对于股价波动的作用十分显著，当市场信息不对称情况得到改善后，卖空交易对股价崩溃风险的影响即减弱。因此，他们认为，市场中信息不对称现象导致卖空交易加剧了股价崩盘风险。

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（二）国内研究现状

我国融资融券交易发展时间较欧美资本市场发达国家还不长，相关研究相对西方国家较少，早起主要以香港和台湾市场为主。针对融资融券对股价波动率的影响，目前也是国外一样有三种不同的结论，即加剧股价波动、抑制股价波动和影响不显著。

1.陈思行(2010)运用时间序列数据构建GARCH和VAR模型，对台湾融资融券交易进行了研究，结果表明，融资业务的杠杆作用加剧了股市波动，而融券业务受规模限制，对股市并无显著影响。胡华锋(2012)以香港股票市场为例，研究了卖空交易对市场波动的影响，实证结果表明，卖空交易额与市场波动率呈正相关，即卖空机制的引入会加剧股市波动。廖士光(2011)从标的股票调整的视角，通过研究我国沪深两市的信用情况得到结论：融资交易提升了标的证券价格，但目前我国两融业务的开展并没有对股市稳定性发挥出其应有的作用。冯玉梅等(2012)选取了71只融资融券标的股票，对面板数据的固定效应模型进行了分析，结果显示，融资融券净额与标的股票的波动率显著正相关。彭泽烨(2015)通过研究沪深300指数与同期融资融券余额之间的相关关系，发现融资融券在现阶段起到了加剧股价波动的作用。吴国平和谷慎(2015)以融资融券业务对于股价波动率的影响为研究对象，编制了以标的股为成分股的新指数，实证结果表明，融资融券起到了助长股价波动的作用。

2.廖士光和张宗新(2005)以香港市场为例研究了新兴市场中卖空交易对于股市波动的影响，结果发现投机性的卖空交易者对于市场波动具有抑制作用，减少了股市剧烈波动的影响。杨德勇和吴琼(2011)运用格兰杰因果检验与VAR模型，对于我国上海市场的融资融券交易进行分析后发现，两融交易降低了股价波动率，并且提升了股票流动性。万迪肪等(2012)以两市两融业务现状为研究对象，通过研究沪深300指数，运用GARCH-M模型与EGARCH-M模型分析了融资融券对于我国股票市场稳定性的作用，结果表明，业务开通后，我国股市波动情况得到抑制，表明信用交易对于市场稳定具有积极作用。陈海强和范云菲(2015)采用面板数据政策效应评估方法对比了真实波动率与构^造**事实波动率路径，研究表明我国融资融券交易的引入抑制了股价波动率，而这以影响主要是有融资交易导致的。冯玉梅(2015)以融资融券转常规作为事件窗口进行研究，发现，在转常规之前，融资交易对股价的抑制作用更显著，但转常规后，融券业务开始发挥稳定市场的作用。李志生等(2015)以2009年至2013年的数据为例，研究了融资融券业务开通对于股价波动的影响，他们发现，融资融券降低了标的股的价格波动以及异质性波动，有效地减少了股价剧烈波动发生的频率。

3.王呈等(2008)研究了融资融券交易对于台湾市场流动性和波动性的影响，研究表明，从流动性的角度来说，融资交易与融券交易都不具有显著作用。李俊文(2011)通过分析融资融券业务开通后的上海两融交易数据得出结论，两融业务的开展对于我国股票市场的稳定性没有显著作用。郑晓亚等(2015)通过对股票收益率波动进行研究认为，融资融券交易没有显著改变股市的长期波动，这主要是由业务开通前期规模较小造成的。

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二、^范文提纲

引言 

一 基本理论与概念

（一）融资融券基本概念

1融资融券概念

2 融资融券的业务特点 

3融资融券业务市场效应

（二）全球主要市场融资融券制度

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 二 我国融资融券的现状

（一）我国融资融券交易制度

1 融资融券模式

2参与主体资格

3信用额度控制

4交易过程管理

（二）我国融资融券现状

1 市场规模与影响

2 同发达市场交易对比

3 事件分析

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三 融资融券交易对股票市场的影响机理分析

（一）融资融券交易的投资策略

1融资融券交易基本策略

2融资融券交易策略的应用

（二）融资融券交易与市场稳定的关系

1卖空交易与股市波动

2卖空交易与收益偏度

（三）融资融券交易对股市的影响作用机理

融资买入交易对股市的影响作用机理

2融券卖出对股市的影响作用机理

•••四 相关政策建议

合理引导投资者构成

降低两融交易成本

扩大融资券标范围

加强银行监管

五 结束语•

三、参考文献

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