上市公司并购重组与市值管理_开题报告

（一）关于市值管理的文献综述

国外没有市值管理这一概念，主要研究内容是价值管理。市值管理是中国资本市场独特的概念，与2005年开启的股权分置改革存在密切的联系。股权分置改革完成后，公司市值成为中国资本市场的全新标杆。2014年5月9日，国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。中国上市公司市值管理进入到全新的规范化和制度化阶段。

1、市值管理的内涵与外延

国内的市值管理研究最早是施光耀在2005年5月提出的，他从股东、股价、股本三个角度对市值管理进行定义。刘国芳（2007）认为市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化和价值经营最优化的一种战略管理行为。朱陵川（2007）认为市值管理是上市公司一系列行为用以提高估值水平、追求公司市值最大化，从而为股东带来财富；包括投融资及分配政策在内的一系列公司行为，都必须围绕追求稳定可持续的市值最大化这一核心目标。张济建和苗晴（2010）认为上市公司应树立市值管理理念，实施市值管理战略，形成以公司价值最大化为目标、以价值创造为核心、以价值经营为手段的管理模式，从利益相关者的角度出发制定公司战略，努力挖掘影响价值创造的关键驱动要素，不断提高财务决策水平、完善公司治理结构、加强客户关系管理，致力于关键性价值创造驱动要素的共同发展，实现价值创造的协同效应，并不断提高投资者关系管理水平以保证价值创造在资本市场得到充分体现，从而长期提升公司价值。李旎、蔡贵龙和郑国坚（2018）认为市值管理是企业经营与资本运作的有机结合，即公司内部管理人在经营决策时统筹考虑公司市值，同时兼顾与资本市场之间及时准确的信息互传，促使公司股价充分反映公司的内在价值，实现基于内在价值的公司市值与投资者利益最大化。

2、市值管理的模式

刘国芳等（2007）认为上市公司的内在价值是基础，市值是内在价值的外在表现，用以衡量股东财富，上市公司在谋求股东财富最大化的同时还要维护投资者关系，使内外价值相一致。巴曙松和矫静（2007）同样认为上市公司除了要进行内在价值管理外，还必须进行投资者关系管理；从内在价值角度，上市公司进行市值管理大致分为为发展主业和管理公司；因此上市公司可以从主业溢价、管理溢价和投资者偏好溢价三个维度进行市值管理。唐现杰和温旭伟（2007）认为在在后股权分置时代，应该对上市公司进行以市值为核心的绩效评价体系，由上市公司价值面、证券市场技术面和投资性行为面三方面组成。李旎、蔡贵龙和郑国坚（2018）将市值管理行为划分为传递信息类与利用时机类两大类。

（二）关于并购重组的文献综述

1、并购重组创造价值

并购重组是扩大企业规模的主要方式，有效的并购重组能够带来正向的效应，可以低成本、快速进入某一行业，也可以对现有资源进行整合而获取协同效应，获取规模经济，减少交易成本，提高企业的盈利水平和运营能力，从而体现为股价上升，规模扩大，市值提高，达到市值管理目的。部分学者认为并购重组能够带来价值创造。国外的一些研究认为并购重组能够带来协同效应，从而改善公司的经营业绩，通过并购重组，将市场交易内部化，从而降低交易成本，提高资源配置效率（Williamson,2002）。国内学者中，廖理、朱正芹（2004）发现进行重大资产重组后的上市公司盈利能力明显提高。翟进步、贾宁、李丹（2010）通过事件研究法和财务分析法对2002-2006年期间191个并购案例研究得出并购不仅给收购方带来超额回报，而且能够实现未来现金收益。同时，上市公司并购重组类的公告也具有明显的短期公告效应。王化成、岳宝宏（2009）发现上市公司并购公告引起了市场的正向反应，公告日前后产生了5%以上的超额收益率。杜兴强等（2007）运用事件研究法发现并购公告能够显著引起短期财富效应。毛海柱（2012）也认为在特定时期内并购重组公告具有正向的股价效应。吕飞、干胜道、冯亚星和孔俊雄（2016）考察并购对上市公司市值的影响时发现并购前后90个交易日内累计超额收益均大于零，且并购日之后超额收益增量相对加大。

2、并购重组损毁价值

与此相反，有些学者通过研究得出了相反的结论。Agrqwal、Jaffe & Mandelker （1992）在研究1955～1957年1,164个并购事件后指出，被收购公司并购后一年内的累计超额收益为-1.53%，两年内为-4.94%，三年内为-7.38%，即并购活动在总体上是不利于被收购公司股东的。来自中国证监会的张新（2003）对1993-2002年国内上市公司并购进行实证研究后发现并购重组对于标的公司产生了正面影响，然而却导致收购公司股价下滑，两者综合起来依旧是负面影响。莫杰（2017）的实证研究发现并购对上市公司长期的净资产收益率及每股收益都带来负面影响，并未提升企业的绩效。

3、并购重组对价值影响不确定

Tuch & O’Sullivan（2007）在总结过往的经验研究结论，认为仅从短期来看，并购行为对价值的影响甚小，从长期来看则整体上有负向影响，但使用财务绩效来衡量并购绩效得出的结论则不尽相同。何先应、吕勇斌（2010）通过不同的研究方法验证中国企业跨国并购经营绩效，结果均表明中国企业跨国并购的长期绩效整体来看并没有得到明显改变。李善民（2010）财务指标体系对各类重组公司各年业绩进行考核，发现重组完成后一年以及二年内业绩都没有明显改善或下滑，而收缩类公司在重组二年后绩效发生显著性改善。李思勇、张晶（2017）通过因子分析法对2014年期间发生的上市公司并购案例进行分析，发现预期并购效果不明显，未实现公司并购的协同效应，他们认为导致这一情况的主要原因是政府行政干预过多、并购相关法律体系尚未完善、上市公司在并购后未能有效进行资源整合。

（三）现有文献评述与研究意义

并购重组能否创造价值，国内外的研究存在不同的结论；对于市值管理，因其出现的时间较晚，对其研究主要集中在其内涵、模式上；对于并购重组与市值管理二者之间的研究较少。在目前的中国A股市场上，越来越多的上市公司公告实施并购重组，根据《2017年并购重组白皮书》，以完成日为基准，国内上市公司在2015-2017年分别发生并购交易2903单、3021单、4175单，交易金额分别为1.59万亿元、1.69万亿元、1.62万亿元；以公告日为基准，2015-2017年分别发生6783单、5192单、8173单，交易金额分别为2.92万亿元、3.18万亿元、2.77万亿元。2015年中股价暴跌至今，A股大盘指数持续走低，多数上市公司为了稳定市值进行了市值管理实践，都在寻求有效的手段和策略提升公司的市值管理水平，这是上市公司目前需要解决的难题，并购重组作为上市公司最为频繁的资本运作方式，同时也是是上市公司发展的一种重要途径，研究我国上市公司并购重组活动与市值管理很有必要，可以为上市公司更好的进行市值管理实践提供建议。

二、^范文提纲

本文总共包括五个部分，具体提纲如下：

一、文献综述

（一）关于市值管理的文献综述

（二）关于并购重组的文献综述

（三）现有文献评述与研究意义

二、并购重组与市值管理相关理论

（一）相关概念的界定

（二）并购重组相关理论

（三）市值管理相关理论

三、并购重组对市值管理的影响

（一）我国资本市场并购重组现状

（二）我国上市公司市值管理情况

（三）市值的影响因素

（四）并购重组对市值管理的影响

四、利用并购重组进行市值管理存在的问题

（一）信息披露违规

（二）缺乏协同效应

（三）其他相关问题

五、结论和建议

（一）本文结论

（二）改善市值管理的建议

三、参考文献

[1]刘国芳.上市公司离不开市值管理[J].中国企业家,2007(13):52-53.

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