一、有关现金流与上市公司财务预警的概述
二、不同财务预警模型的比较研究
现金流指标的财务预警体系的建立与分析
3.1指标体系的构建
四、研究结论与分析
内 容 摘 要
啊啊2013年作为互联网金融的初始之年信息技术行业得到了飞速的发展，但是信息技术行业的企业不能被这飞速的发展蒙蔽了双眼。企业的现金流对企业的正常运转起着至关重要的作用，本质上决定了企业的生存和发展。即便企业凭借着行业技术的领先垄断，能有盈利能力，但是现金流转出现问题也会严重影响企业正常的生产经营和技术研发。如何通过现金流让信息技术行业的上市公司擦亮双眼，面对可能存在的财务问题，同时放眼未来制定可行的发展规划，实现可持续发展。因此，对信息行业的上市公司的现金流与当前存在的各种风险的关系的研究，有着显著地意义。
基于现金流的上市公司财务预警研究——以信息技术业为例
啊啊1992年10月，中共十四大提出我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制。在此之后中国经济经历了爆炸式增长的20年，中国也一跃成为世界第二大经济体。在经历了2008年的世界经济危机之后，中国凭借着互联网金融再次实现经济的高速增长，这其中离不开信息技术行业的发展进步。但是中国经济的体量已经非常大了，一直持续这样的高速增长显然是不切实际的。在2016年5月《人民日报》采访权威人士首次提出了未来中国的经济将是“L”型走势。伴随着推进国企改革，供给侧结构性改革，以市场化、法治化方式降低企业杠杆率，展市场化债转股，以有效防范和化解债务风险，助推经济转型升级等一系列措施。都表明当前中国经济已经进入“L”的一竖。在中国经济未进入“L”的的一横时，都有发生系统性金融危机的风险。作为连接个人、连接世界的信息技术业应当认真对待自身可能存在的问题，提前预警可能发生的风险。
有关现金流与上市公司财务预警的概述
啊啊截止2017年8月A股上市公司已经达到3354家，尤其是近三年来，A股市场新股发行提速明显，2014年、2015年、2016年新股发行家数分别为125只、220只、248只。其中电子信息行业就达到了109家。
啊啊企业的各项经营活动（经营活动、融资活动、投资活动）都离不开现金及现金等价物的变化。现金流能最客观的衡量企业的实际经营状况，利润、收入、成本人为的影响因素较大，无法反应企业真实的经营状况，只有现金流量指标才不受其他因素的影响。信息技术业是知识经济时代的核心产业，是我国建设创新型国家的关键。但由于信息技术行业技术更新快，产品生命周期短，信息技术企业普遍研发投入大、无形资产占比高，但其未来收益不确定性高，现金流量不稳定。一旦现金流量管理不善，资金周转不畅，企业极容易陷入财务危机。因此，如何有效监控企业的现金流量状况并加以管理，成为了信息技术业上市公司财务预警的重点。
啊啊过去的MM理论是建立在完美的资本市场假设基础上的，它认为企业投资决策不受资本结构的影响，而且企业的融资能力和内部资金使用能力没有差别。随着中国特色市场经济的发展和增长,企业经营的权利和所有权的分离带来了信息不对称问题,因此人们开始考虑资本市场的缺陷,并逐渐对投资行为的理论解释,并重新思考企业的投资活动。资本市场的不完善使得经济学家们认识到，从外部融资的成本远高于使用内部资金的成本。在这一点上，当企业面临这两种不同的融资成本时，他们会选择不同的方式，即融资将导致对内部现金流的投资也不同。
我国很多企业陷入了财务危机，这些危机企业，对投资者，债权人和社会经济领域造成了巨大的损失。通过有效的手段提前预警公司是否有财务危机的迹象，建立财务危机早期预警指标是必要的。在这个阶段还没有建立一套科学的，合理的，完全的现金流标准。标准的评价体系。摘要随着企业的发展和壮大，财务预警系统的建立越来越重要，对企业来说这一制度的建立更为重要。帮助公司采取预防措施。财务危机预警系统可以帮助债权人提前作出决定，采取措施保护债权，限制不良的经营活动，减少债权人的损失。有利于证券监管部门加强监管。
啊啊财务危机是财务危机早期预警的研究对象。因此，对财务危机的明确界定是研究财务危机预警的重要前提。基于上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司的特殊处理(即ST制度)来定义公司的财务危机,也就是说,当一个公司在股票市场上加ST,那么,该公司有一个财务危机。
啊啊目前国内大多数实证研究通常都选择 ST 公司作为样本进行预警分析，ST 及退市制度是以公司盈利为基础制定的，这符合本文在财务层面上的预警系统的目的，所以本文对财务危机的界定依然沿用国内的主流观点，即当一个企业被实施了特别处理(即 ST 制度)，那么就可以认为该企业陷入了财务危机之中。
不同财务预警模型的比较研究
啊啊从 20 世纪60 年代以来，国内外学者研究财务困境公司所构建得相应预警模型大概分为两类，一是单变量模型，二是多变量模型，其中多变量模型常见的是以下五类：多元线性判定模型，多元逻辑模型，多元概率回归模型，人工神经网络模型和联合预测模型。这些模型各有优缺点。
啊啊1、单变量模型是运用个别财务比率或现金流指标来预测财务险，单一财务比率并不能完全反映企业的财务状况，而且不良企业很可能通过相关数据的临时变动来改善单一指标以此来掩盖其真实的财务状况，这种模型难免会遗漏了某些信息，导致预测的精度不够高。
啊啊2、多变量模型是运用多个财务指标或现金流量指标来分析企业的财务状况，并针对其财务存在的问题建立预警模型，进行财务预测，这将使预测精度大大提高并更具有科学性和全面性。在多变量模型中，多元线性判定模型有一个基本假设，即自变量必须满足正态分布且协方差矩阵相等，而现实中大多数财务比率不能满足这种假设要求，也降低了模型的预测精度，并且计算的工作量大，因此多元线性判别模型在实际中的应用并不多见。
啊啊3、多元逻辑模型中的 Logit 模型没有严格的假设条件，而是通过计算观察对象的条件概率来判断观察对象的财务状况，但是计算过程复杂，且有较多样本等协方差近似处理，预测精度较高；Probit 模型则对企业样本数据要求标准正态分布，但预测精度高。
啊啊4、多元概率回归模型 Logistic 模型是目前使用率最高的一种模型，因为它没有严格的假设条件，从而克服了线性方程受统计假设约束的局限性，精度较高，具有了更广泛的适用范围。
啊啊5、人工神经网络模型对样本并没有假设要求，容错性也不错，但是因为预测过程缺乏科学性和准确性，目前仅处于探索阶段。 、联合模型通过模拟企业运作，动态描述企业特征从而对企业进行分类。要求有基本的理论框架，由于企业克服了单纯使用财务指标的片面性，但理论框架较难构造，所以使用不广泛。
啊啊综上所述，Logistic 模型的判别能力仅次类神经网络模型，优于其它的模型，而且它的假设及应用条件也比较适合财务危机预警的研究，理论方法上也比较成熟，尽管计算程序比较复杂，但可以应用 SPSS 软件进行克服。虽然有学者证明类神经网络模型的预测能力非高，但其运作的过程让人无法明确，理论尚不成熟。所以本文选用 Logistic模型进行财务危机预警的实证研究。
啊啊三、现金流指标的财务预警体系的建立与分析
啊啊3.1指标体系的构建
啊啊随着人们对会计信息要求的不断提高，现金流量显得越来越重要。财务管理
中对资产内在价值的定义是资产在未来的现金流量的现值。一定时期内企业的现
金及现金等价物的流入和流出都称为该企业的现金流量。企业的现金流入的来源
主要有企业销售产品、对外提供劳务以及取得银行借款等方式。与此相对应，企
业购买生产所需的原材料、接受外界提供的劳务、偿还前期的债务等支付的现金
都是企业的现金流出的途径。
啊啊企业的财务风险与其现金流量的指标之间存在着非常重要的关系。通常情况
下，为了避免企业在账面盈利能力很强有巨大利润的情况下因为现金流不足而无
法支付到期的债务导致企业面临破产的风险，所以，企业用现金及其等价物来支
付到期债务。可以说，充足的现金流是消除财务风险最有利的工具。
啊啊对于一套有效的现金流量财务危机预警系统来说，要做好预警工作，就必须
能够有效地监测各方数据，而要达到这一目标，就必须有一套标准的财务指标体
系。选择什么样的指标直接影响所构建预警模型的预测效果。对企业来说，预警
指标体系设计得好，预警系统就能得到较好的预测效果，反之，预警系统起不到
较好的预测效果，浪费企业的人力、物力和财力。因此，本文认为建立行之有效
的预警指标体系，需要坚持以下几个原则：
啊啊（1）全面性原则。企业是一个有机的整体，企业内部各组成环节并不是相
互独立而是互相联系、互相影响，因此，一个企业的整体运营状况的测评不是仅
仅通过几个指标的检测就能够实现。一个有效的指标体系应该是能够全面的涵盖
企业的筹资活动、经营活动和投资活动等三类活动情况，且各指标能够扬长避短，
相互协调，真实全面的反应企业各种活动的运行特征和财务状况。
啊啊（2）真实性原则。即必须保持各方信息来源、数据以及计算方法的正确性，
这样才能保证预警结果的正确性。
啊啊（3）敏感性原则。敏感性指企业财务状况一旦恶化，预警指标的大小能先
于实际运行财务时的波动，区分开企业的正常和危机状态，如此就能将其作为企
业经营情况好坏的晴雨表，在危机初始就控制住。
啊啊（4）经济性原则。即建立一套有效的预警系统必须使其投入与产出成正比，
能够给使用者带来正的效用水平。
啊啊目前，理论界和实务界对于现金流量财务危机预警指标体系的设计众说纷
纭，学者们正在摸索中前进。通常对于危机公司和正常公司来说，二者的获现能
力有着显著的不同。
啊啊3.2信息技术行业上市公司样本
啊啊数据基于2016年年报(单位：亿元)
上市公司代码
上市公司名称
投资产生的现金流量
筹资产生的现金流量
经营产生的现金流量
归属母公司所有者净利润
000839
中信国安
-28.5
31.4
-2.38
2.3
000938
紫光股份
-173
192
13.1
8.15
600100
同方股份
-2.60
32.8
-21.1
43
600797
浙大网新
1.75
-3.01
0. 8166
2.45
002230
科大讯飞
-9.23
4.79
2.99
4.84
300588
熙菱信息
-0.0263
0.9325
0.3142
0.426
啊啊上表上市公司属于信息技术行业市值较高，发展潜力较好的。一般而言，上市公司经营活动产生的净现金流量应为正数，而且经营活动的现金流量占全部现金流量的比重越大，说明公司的财务状况越稳定，从而支付能力越有保证。若现在的于若公司经营活动的现金净流量为负数，即使利润表中揭示的营业收入和营业利润增长很多，但相当的部分可能以赊销实现，应收账款和存货等上升过快，从而反映出公司营业利润存在不实或过度包装的嫌疑。
啊啊上表可看出除同方股份以外，其余上市公司经营产生的现金流量与归属母公司所有者净利润较为接近，或高或低。
啊啊筹资活动是指导致公司资本及债务规模和构成发生变化的活动，包括吸收投资、发行股票、借入和偿还资金、分配利润等活动。当一个公司对本期实现的利润减少向投资者分配或者不分配，实际上就相当于在向投资者筹集资金，所以，利润的分配活动也属于公司的筹资活动。从现金流量表上"筹资活动产生的现金流量"项目中，可以了解该公司的筹资活动。如果筹资活动的现金净流入量大幅度增加，则该公司在扩大其经营规模，说明公司现有的资金不能满足经营的需要，又获得得了新的市场机会需要从公司外部大量筹集资金；如果筹资活动的现金净流出量大幅度增加，则说明本期大量的现金流出公司，该公司的规模在收缩。对上市公司来说，除了与其它公司所共有的贷款等间接融资功能以外，还有一项特有的在证券市场上直接融资的功能，如果某一会计期间该上市公司实现了在股市上的融资，将使该期筹资活动的现金流入量大幅增加。
啊啊上表可看出除了浙大网新以外，其他的上市公司的筹资现金流都为正，表示融资是上市工资现金流转的重要一环。
啊啊公司的投资活动是指与公司原定期限在3个月以上的资产有关的交易活动，包括公司长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。在观察现金流量表的投资活动产生的现金流量时，应该仔细研究投资活动中的对内投资和对外投资的关系。通常，公司要发展，长期资产的规模必须增长，一个投资活动中对内投资的现金净流出量大幅度提高的公司，往往意味着该公司面临着一个新的发展机遇，或者一个新的投资机会，反之，如果公司对内投资中的现金净流入量大幅度增加，表示该公司正常的经营活动没有能够充分地吸纳其现有的资金。
啊啊如果公司的投资活动产生的现金净流量不大，只是对内投资与对外投资之间产生结构性变化，则比较直观。当公司对内投资的现金净流出量大幅度增长，即对外长期投资的现金净流入量大幅度增长，可能是公司获得了新的市场机会，一时不能从公司外部筹集到足够的资金，只有收回对外投资；反之，如果对外投资现金净流出量大幅度增加，说明公司正在缩小内部经营规模，将游离出来的资金对外投资，寻求适当的获利机会。
啊啊实际上在分析投资活动产生的现金流量时，还应该联系到筹资活动产生的现金流量来综合考查，在经营活动产生的现金流量不变时，如果投资活动的现金净流出量主要依靠筹资活动产生的现金净流入量来解决，这就说明公司的规模扩大主要是通过从外部筹资来完成的，这意味着该公司正在扩张。
啊啊上表可看出除了浙大网新以外，都在积极地进行投资活动，科大讯飞应该属于使用自有资金进行的对外投资。
啊啊四、结论与分析
啊啊上市公司应当建立内部现金流信息管理系统，实时关注上市公司的偿债能力，特别是现金流量和总负债两项指标。信息技术产业的偿付能力指标显著地预测了中上市公司防范企业财务危机的能力，是解决偿付能力指标关注的问题。这一指标的现金流量，可以反映出上市公司短期偿债能力的良好表现，而总债务比率则反映了长期偿债能力。企业只注重上市公司的偿付能力保护小投资者和债权人的利益,这就需要使用现代信息技术手段,基于会计电算化的现金流信息系统的全面建设公司的战略决策和业务决策为目的的内部部门提交定期报告每周的内部资金和现金流的下一时期将确保在组织内的信息可以及时、全面的收集、传输、处理、反馈。为方便公司总部和实时监控的现金使用，对决策参考有效。
啊啊随着我国证券市场的持续标准化发展，上市公司财务报表的质量不断提高，特别是现金流量表日益规范。上市公司财务危机早期预警领域的现金流量指标的价值将逐渐被挖掘出来，企业必须提高自身的资本效率，现金流产生的日常经营活动在一定程度上应保持稳定，避免陷入 “三角债务”，否则将影响公司的可持续经营能力。企业现金流管理必须建立一套有效的现金流计划，首先要保持公司的现金流平衡并提高其盈利能力;其次，通过有效的现金流管理，降低企业的财务风险，改善财务安全;最后，整合内部运作和外部支持，以实现公司资金的完全流动性和盈利能力。
参 考 文 献
《Logistic模型在上市公司动态财务预警中的应用研究》_邓琳
《高技术企业财务危机预警的实证研究》_李玲
《基于现金流的我国上市公司财务危机预警研究》_臧瑜
《基于现金流视角的我国上市公司财务危机预警研究》_王杰元