【摘要】
本文尝试运用经济学、金融学的一般理论知识对2007年以来在美国发生的次贷金融危机进行解释和研究，分析其对我国资本市场的影响和启示。美国基准利率上升和房地产价格下跌引爆了次贷危机；金融机构盲目追求利润，滥用金融创新，忽视风险管理，使得危机风险不断聚集；资产证券化等金融创新引起风险的加速传递和扩大；金融创新产品的政府监管缺失使危机风险完全失控，次贷风险在这样的情况下产生、发展、膨胀、爆发、演变，给美国和世界经济和金融市场造成了深刻的影响。由于我国金融资本市场对外开放的程度有限，次贷危机对我国金融市场的影响是有限的，但是对我国发展金融市场、防范金融风险、加强监管有重要的借鉴意义。
【关键词】 次贷危机 资本市场 风险防范
【正文】
次贷危机从 2007 年 2月 7日浮出水面以来，不断发展演化，且愈演愈烈。各种经济数据的公布接连出乎市场预料，美联储减息确认了对经济前景的担忧，美国各大金融机构的破产危机重重打击了市场信心。次贷危机只是个导火索，掀开了美国信贷体系风险膨胀的一角，次贷是其中最薄弱的环节，也最为登峰造极。
一、美国次贷危机情况介绍
（一）次贷危机基本概念
1.美国按揭贷款市场分类
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场（Prime Market），次优级贷款市场（Alternative A，ALT－A），和次级贷款市场（Subprime Market）。
优质贷款市场占比80％以上，其贷款对象为信用评分在660分以上的个人，首付比例通常为20％，月供占收入比例不高于40％；次优级按揭贷款市场占比4％－5％，其贷款对象为信用评分在620－660分之间，主要是指信用记录较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证明的；次级按揭贷款市场占比为13％－15％，对象为信用评分低于620分的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高。
次级按揭贷款市场总规模大致在1.3万亿美元左右，其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000－6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高。正常按揭要求首付 20－30％、利率为 30年固定利率（5－6％）或浮动利率（3－4％）。而次级按揭有两个不同：其一，首付比例很低（甚至零首付）；其二，前 2、3年利率极低（甚至零利率，只需付本金，或者本金也可少付，这意味着本金在逐年增加，还款压力逐年增大）。作为这两条优惠的补偿，次级按揭在 2、3年后利率开始大幅上升，长期甚至可高到20％。对于银行而言，正常贷款的回报是5％，而次级按揭的长期回报是8％－20％ 。
2. 按揭抵押债券（MBS）
资产证券化（Asset-Backed Seeuritization，ABS）在美国已成为一种日益普遍的融资方式。资产证券化是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。早在1970年代，美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权。1970年由美国吉利美（Ginnie Mae）首创世界第一个按揭抵押债券MBS（Mortgage Backed Securities）。一般做法是将条件非常接近的许多按揭债务集成在一起打包，然后制成标准的凭证，再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人，债务利息收入与债务风险也同时“传递”（Pass－throughs）给投资人。后来，联邦国民住房抵押贷款协会（Fannie Mae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券。当银行系统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中释放出来时（通常只有几个星期的时间），同时将全部风险转嫁给了社会。
在MBS的启发下，一个更为大胆的想法被实践出来，即资产抵押债券（Asset Backed Securities，ABS）。作为抵押的资产不再限于按揭贷款的未来固定本息收益，理论上一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的手段进行证券化。ABS市场规模近年来迅速膨胀，从2000年到现在规模已经增加了两倍，达到了19.8万亿美元的惊人规模。
3．担保债务凭证（CDO）
以次级房贷为抵押品的MBS债券评级很低，不利于销售。因为美国大型投资机构如退休基金、保险基金、政府基金的投资必须符合一定的投资条件，即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级。次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够。但是因为其高风险高收益的特点，为了使以次级贷款为基础的MBS能够获得较高的信用评级，房地产金融机构在投资银行的帮助下，开发出一种新型的MBS，做法是将MBS债券按照可能出现拖欠的几率进行风险分类，重新打包销售。这就变成了担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）。其中风险最低的叫“高级CDO”（Senior tranche，大约占80％）；风险中等的叫“中级CDO”（Mezzanine，大约占10％）；风险最高的叫“普通CDO”（Equity，大约占10％）。“高级CDO”获得了AAA的最高评级，于是可以正常销售给大型投资机构。
4. 信用违约掉期（CDS）
中低等级的CDO风险太高，只有对冲基金等风险投资机构购买。对冲基金采用杠杆财务运营，又以CDO为抵押向银行借款，银行为了转嫁风险，需要做金融资产的违约保险。信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）应运而生。
信用违约掉期是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看做是一种金融资产的违约保险。长久以来，持有金融资产的机构始终面临一种潜在的危险，这就是债务方可能出于种种原因不能按期支付债务的利息，如此一来，持有债权的机构就会发现自己所持的金融资产价格贬值。如何“剥离”和“转让”这种违约风险一直是美国金融界的一大挑战。信用违约掉期的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约，信用违约掉期使持有金融资产的机构能够找到愿意为这些资产承担违约风险的担保人，其中，购买信用违约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。承担损失的方法一般有两种，一是“实物交割”，一旦违约事件发生，卖保险的一方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产；二是“现金交割”，违约发生时，卖保险的一方以现金补齐买家的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件，其中包括：金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。一般而言，买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其他金融机构，而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金，也包括商业银行和投资银行。合约持有双方都可以自由转让这种保险合约。 美国次贷危机对我国的影响和启示——资本市场应加强风险防范(一)相关范文
