摘 要2
一、 中国货币市场改革现状3
（一）近年中国货币政策调控的概况3
（二）中国货币市场改革面临的问题4
1.货币政策的调控手段与目标不一致4
2.金融市场监管与货币政策不协调4
3. 货币政策与财政政策不协调5
4.国内政策与国际政策的不协调5
二、废两改元货币改革历史的分析7
（一）实施废两改元的直接契机7
（二）废两改元的具体实行过程8
（三） 废两改元的推行手段9
1. 颁布法令9
2. 铸造新币9
3. 撤销银炉与公估局9
（四） 经验启示10
三、 基于废两改元启示的我国货币市场改革策略建议11
（一）健全货币市场结构11
（二）统一货币市场11
（三）加强货币市场监管11
（四）加强货币政策的国际协调12
结 语13
摘 要
我国货币市场进过多年的发展，已经形成了比较完善的运行机制，并在促进我国经济的发展方面做出了突出贡献。但是与发达国家的货币市场相比，我国货币市场在运行机制方面还存在很多问题。例如，货币政策的调控手段与调控目标不一致，金融市场监管与货币政策不协调，货币政策与财政政策不协调，国内货币政策与国际货币政策不协调等问题。因此，新的金融环境下要想进一步发挥货币市场对经济发展的促进作用，必须尽快解决制约货币市场健康运行的问题。
废两改元是中国由实物货币中的称量货币进化为记数货币，而两年之后法币的发行又使中国由实物货币进化为信用货币，并使中国最终脱离了银本位与国际金融的发展趋势接轨。这种货币制度现代化，既客观规律发展的必然性，又体现出当时金融环境下，货币政策的有效性和科学性。
本文在研究“废两改元”的基础上，提出了一系列针对当前我国货币市场运行问题的改革策略。例如健全货币市场结构、统一货币市场、加强货币市场监管，加强货币政策的国际协调等策略等，以期为当前货币金融市场改革提供理论支持。
关键词： 废两改元；货币改革；金融市场
近代“废两改元”对当今货币市场改革的启示
中国货币市场改革现状
货币市场是一年以内短期资金融通的金融市场。上世纪末期，各地商业银行、人民银行相继成立了一批具有货币拆借功能的融资中心，形成了中国货币市场的雏形。但由于当时体制僵化、风险控制能力不足，中国货币市场经历了相当曲折的发展历程。经历30多年的发展，中国货币市场规模不断扩大，功能不断发挥，目前已经形成了由同业拆借市场、银行间债券市场、票据市场共同构成的市场体系。
（一）近年中国货币政策调控的概况
过去十五年，我国货币政策的调控大致可分为三个阶段:
第一阶段: 2002 ～ 2007年。由于我国国际收支长期以来是双顺差，所以基础货币的投放主要靠外汇占款。为对冲外汇占款的影响，加强通胀预期管理，实上从 2002 年开始，我国首创央行票据，通过央行票据的投放回收基础外汇占款及基础货币，以减少流动性压力。同时，由于未充分实现利率市场化，央行通过制定存贷款管制利率以调节信贷需求和供给。总体看，在这一阶段，外汇占款和银行信贷构成我国货币投放的主要方式，我国货币政策呈现典型的数量型货币政策特征。
第二阶段: 2007 ～ 2012 年。国际金融危机爆发后，我国外汇占款逐渐出现负增长，基础货币投放也在减少，过去对冲基础货币的央行票据规模也逐渐减少。由于国际金融危机带来的经济下行压力增大，央行票据的地位逐渐下降，在此期间我国央行更多地使用存款准备金率、再贷款和公开市场操作等传统货币政策工具调节商业银行流动性。同时，随着我国利率市场化的推进，利率调控在这一阶段的货币政策调控中发挥了更加重要的作用。
第三阶段: 2012 年至今。在这一阶段中，我国进入经济“新常态”，经济增速放缓，面临的国际、国内经济环境也更为复杂。国际方面，美国经济复苏导致美联储加息和美元进入升值周期，这对人民币币值稳定形成较大压力。国内方面，为保持中高速经济增长，一方面货币政策要有所作为，另一方面货币政策应与供给侧结构性改革的“去杠杆”“去产能”等要求相适应，避免造成资产价格泡沫，加剧宏观经济金融风险。
（二）中国货币市场改革面临的问题
1.货币政策的调控手段与目标不一致
从货币政策目标看，由于处于经济转型时期，我国货币政策目标除稳定物价和经济增长外，还肩负充分就业、国际收支平衡的年度目标和推动金融业改革发展的动态目标。长期看，我国货币政策的各个目标大体一致，但短期看我国货币政策目标过多。如，在当前国内经济不确定性较强阶段，我国要维持人民币汇率稳定，就要求适度紧缩的货币政策; 但若要保持经济增长目标，就要求中性偏宽松的货币政策。但需要指出的是，几乎所有货币政策工具都是利率和货币供应量的衍生品，且考虑到利率和货币需求的内在联系，长期看所有货币政策工具几乎不存在异质性。因此，长期内多目标的货币政策必然带来一定冲突。
2.金融市场监管与货币政策不协调
当前，金融去杠杆是我国货币政策面临的重要任务，而金融业高杠杆的原因，就在于金融监管与货币政策步调不一致及监管权限不同造成的监管漏洞。具体看，自 2012 年以来，我国货币政策逐渐转为中性，但金融监管较为滞后，一方面造成对信贷投向施加严格管控; 另一方面，在利率市场化和直接融资快速发展的背景下，表外影子银行业务发展迅速。在金融监管滞后的情况下，商业银行信贷受到约束，贷款不能直接投放到实体经济，迫使金融体系通过迂回的方式投放流动性。如，银行可通过向符合贷款投向规定的“过桥企业”放出一笔贷款，这家“过桥企业”再通过委托和信托贷款的方式把这笔款项转贷给真正需要资金的企业。这样，虽然最终结果等同于银行给该企业放贷，但在计算社会融资总量时会产生两笔记录，即银行向“过桥企业”投放的贷款及“过桥企业”的委托和信托贷款。因此，同等社会融资总量的增加自然只能对应更低的实体经济增长。
货币政策与财政政策不协调
从理论层面看，价格水平的财政决定理论( 即 FTPL 模型) 指出，在宏观调控政策执行过程中，财政政策往往被赋予主动角色，政府可自由设定预算盈余( 赤字) ，并不在每一时期都实现预算平衡; 相比之下，货币政策则属于被动型，要根据财政预算来控制铸币税，从而实现财政平衡。该理论预言，以财政政策为主、货币政策为辅的组合可避免流动性陷阱阶段货币政策的失灵，从而财政政策和货币政策的协调有助于更好地实现宏观经济目标，保证宏观经济的稳定。从我国货币政策执行环境看，经过之前多次降息降准，不仅基准利率下降空间有限，同时受宏观环境不确定性增加的影响，扩张性货币政策的执行效果也大打折扣。从这个意义上讲，当前我国货币政策已接近流动性陷阱，进一步使用扩张性货政策收效有限。同时，考虑到我国当前所面临的问题更多的是结构性问题，而货币政策本质上是总量型。而结构性政策，在此情况下，如若频繁使用传统的货币政策调控，不仅不会实现经济结构调整的目标，还会带来更大的风险和隐患。在这种情况下，就需要加强货币政策与财政政策的协调，实施以财政政策为主、货币政策为辅的宏观调控措施: 一方面，通过财政政策来支持经济增长，实现增长目标，同时通过结构性的政策措施实现经济结构调整目标; 另一方面，货币政策则保持相对稳健，同时注意防范金融风险的爆发。
4.国内政策与国际政策的不协调
从国际经济环境看，2012 年以来美国经济形势不断好转，向好和对通胀的担忧使美联储退出量化宽松政策并加息，尤其近期美联储“缩表”已提上日程，未来美联储不断削减其持有的庞大资产，必将导致资金回流美国和全球范围内流动性紧缩。与美国相比，欧洲和日本的经济复苏则表现得更为缓慢和波折，但经过多年的量化宽松货币政策后，欧洲和日本央行也将逐渐退出宽松政策，实现货币政策正常化。相比美日欧主要经济体，我国货币政策面临的宏观环境更为不确定，这需要国内货币政策保持中性甚至偏宽松，否则将对国内经济增长造成不利影响。但由于国际货币环境偏紧缩，造成美元、欧元和日元等主要国际货币的升值趋势。从双边汇率看，人民币自 2015 年开始进入贬值通道，从 2014 年底的1美元兑 6. 11 元人民币最低跌至 6. 95 元人民币，跌幅达 13. 7% ; 2017 年以来，人民币兑美元汇率虽然止跌，但兑欧元和日元等其他货币的汇率不断下降，受此影响，人民币实际有效汇率亦不断下跌。汇率的不稳定体现当前阶段货币政策的内外不协调。一方面，国内保增长目标要求货币政策中性偏松; 另一方面，货币政策的国际协调和稳定汇率又要求货币政策紧缩。可见，当前阶段的货币政策越来越多地面临“三元悖论”的挑战。
二、废两改元货币改革历史的分析
“废两改元”是中国货币历史上具有代表性的一次改革，它从政府主导到民间配合，再到法律支持，从多个角度共同着手，使整个国家经济平稳度过了货币改革的风浪。回顾这段历史，将有利于我们从中汲取历史经验。在此基础上，结合发展的眼光看待货币市场改革问题，将有利于我们提出切实有效的货币改革应对策略。
（一）实施废两改元的直接契机
银元与银两同属于银质货币，但是由于银元有不同品位，银两有不同成色，使得各个种类的银元与银两比价各不相同，且兑换比率经常波动，变化无常，这就产生了洋厘。洋厘亦称“洋钿行情”，是废两改元之前，上海金融市场上银元折合成虚银两记账本位币“九八规元”的行情，银元壹元能折合成虚银两若干，即以洋厘为折算单位，洋厘每日由钱业工会分早、午两市公布，并根据当时市场上银元供需情况而涨落。
洋厘在每个年度中也是不断变化的。自1921年至1931年之间，洋厘每月之间的变化还很小，每个月的平均兑换率徘徊在每百枚银元兑换银两72.01两至72.69两之间；但是到了1932年后，情况发生了变化。最高的兑换率产生在1932年2月，达到了每百枚银元合银73.54两，此时正是一二八事变期间，日军攻打上海，造成了挤兑风潮，形成了银元的反常需求；然而一二八事变结束之后，洋厘却急剧逆转，兑换率跌到了从来未有过的低水平。这种变化的根本原因在于中国内地的经济萧条，使得大量的银元都汇集于上海，而又无法回流，使得市场上对于银元的供给大大高于需求，这就造成了洋厘的一再下跌。
自进入1932年以后，洋厘市价的变动与以往年度金融季节性变动迥异的现象，使得中国不仅受银价下降的影响，而且由于以银两兑换之间银元价值持续下跌，中国同时又蒙受着两贵元贱的损失，这也客观上造成了实行废两改元千载难逢的大好时机。
（二）废两改元的具体实行过程
1932年7月，政府终于将废两改元的实行提上日程，开始着手制定正式周密的实施方案。7月30日，财政部长宋子文在财政部会议上，将有关各方的意见进行汇总，提出废两改元应自上海开始的方针。一方面上海作为中国最大的金融中心和通商口岸，内地多以上海的“九八规元”作为虚银两的换算标准，废除“九八规元”，其他各地的银两的使用会逐渐自动废除；另一方面，白银大量在上海的汇集和1932年洋厘的异常下跌，已使得数量众多的白银被熔化，这也为废两改元的成功实行提供了客观条件，因此国民政府将上海作为废两改元的第一块阵地，这一决定无疑是正确。宋子文同时还提出了进行废两改元的三点原则：第一，要确立新币唯一法定的地位，新币“应为中国通货制度中唯而普及之货币单位”。第二，要制定出公允合理的银元银两的兑换比率，并“以新国币真实价值为依据”。第三，要使社会各界了解信任这项改革。
1933年3月3日，政府立法院正式通过了《银本位币铸造条例》，并于3月8日公布实施，用立法来确保废两改元的实行。该条例首先规定了国民政府对货币的绝对控制权，“银本位币之铸造，专属于中央造币厂”；其次，规定了新造银币的规格，银本位币定名为元，重量26.6972公分，含银88%，含铜12%，并规定“银本位币每元之成色，与法定成色相比之公差，不得逾千分之三”，“银本位币每元之重量，与法定重量相比之公差，不得逾千分之三”；再次，对新银币的使用自由做出规定，“凡公私款项及一切交易用银本位币授受，其用数每次均无限制”；此外条例还对中央造币厂对银币的铸造做出了相应的规定。《银本位币铸造条例》的颁行，使得银元确立、银两废除在法律层面上得到保障。
3月5日，国民政府颁布财政部通令，要求废两改元自3月10起首先在上海实施，并公布上海银两与银元的换算比率，规定“上海市面通用银两与银本位币一元或旧有一元银币之合原定重量成色者，以规元七钱一分五厘合银币一元为一定之换算率”。
这一通令制定了废两改元中具体兑换比例，也标志着废两改元的正式实行。
为了确保废两改元在上海的顺利进行，财政部委托由中央、中国、交通三银行共同组织成立了“上海银元银两兑换管理委员会”，负责管理上海市面上银两与银元兑换的诸项事宜。中央银行指定唐寿民、李觉、席德懋，中国银行指定贝祖诒、史久鳌，交通银行指定秦祖泽、陈睿为委员。管理委员会的这一组织的成立，是国民政府与银行业在废两改元中共同合作的一个重要表现，三家银行都是上海金融的重要支柱，他们在废两改元中动作一致，互相支援，共同抵消这一政策出台而带来的金融波动的风险，给予国民政府以很大的支持。而且由于其成员都为银行家，其计划也制定的较为周密，这些为废两改元在上海得以实行奠定了基础。
（三） 废两改元的推行手段
1. 颁布法令
首先，政府财政部正式将废两改元的通告向全国颁布，宣布全国范围内，“所有公私款项之收付与订立契约、票据及一切交易，须一律改用银币，不得再用银两”，“仍用银两者在法律上无效”；对于持有银两者可以送与中央造币厂代铸银币，或者交付中央、中国、交通三家银行兑换银元，并对内地其他地区的银元银两兑换做出规定“应按四月五日申汇市先行折合规元，再以规元七钱一分五厘折合一元为标准，以银币收付”。
2. 铸造新币
废两改元在全国实行之后，银两被禁止使用，作为唯一法定的流通单位——新式银本位币的尽早开铸就显得尤为重要。国民政府公布的《银本位币铸造条例》中就对新式银币的规格做出了规定；财政部向国民政府行政院递交了由美国设计的新式银币的模型，及由中央造币厂试铸的样币，后行政院指定中央造币厂审查委员会依照审查章程的规定对试铸的样币“详加化验，核其重量成色均与法定相符”，财政部令中央造币厂正式开铸新式银币。
3. 撤销银炉与公估局
废两改元令规定市场上各种收付款项都不得使用银两，这就使得各地铸造宝银的银炉以及鉴定银两成色的公估局都将被淘汰，然而政府若不及时下令整饬，让银炉与公估局仍继续存在则会对废两改元的成功实行形成干扰。故财政部通令全国，命令银钱两业必须于一个月之内，将所有库存的宝银交付中央银行，并按照规定的兑换比率来兑换银元，且不得再用宝银作为钱庄的准备金，中央造币厂另铸一种千元银条，每银元1000元，兑换银条一条，可以此作为准备金之用。1934年1月18日，财政部向各省市政府通令，各地的银炉“于令到之日，一律停止营业”，并“派员监视，将银炉拆毁，嗣后不得私自开炉熔铸”；公估局“尤无存在之必要，并严饬同日一律撤销，以肃币政”。通过此举，国民政府不仅掐断了市面上银两继续私铸的源头，而且利用强制将宝银交付中央银行进行兑换的办法。
经验启示
政府改善执政水平，引导行业积极发展。政府部门要将对保险市场的管理重心放在规范程序、信息披露、公平交易秩序等方面，着重建立市场约束机制，充分发挥信息披露与信用评级的作用。各相关政府部门应加强协调，推动解决在保险市场发展和保险金融产品创新中遇到的法律、会计、审计、税收等方面的制度问题。同时，要加强基础设施建设，进一步完善保障市场发展的风险管理体制和保险金融工具开发运行规范，有效降低和控制金融风险。
保险机构强化管理，开发适销对路的金融工具。保险机构产品开发要以市场需求为导向，在进行产品创新时要进行充分的市场调研，对市场进行细分，了解不同市场的需求，针对不同需求开发相应的保险产品。新开发的产品要与销售渠道相结合，针对不同的销售渠道，开发相应的保险产品，以满足各销售渠道的要求，通过产品创新拓宽销售渠道。此外还应该注重与公司实际相结合，充分发挥比较优势，开发具有本公司特点的保险产品，尤其要加大原始创新的力度。
其他行业多方合作，提高整体运营效果。随着保险金融工具的进一步发展，保险业与银行业、证券业等其他金融业的联系进一步密切，证券投资基金、社会保障基金、企业年金等领域的发展，进一步开拓了保险衍生工具的发展领域。同时各个行业的进一步融合，一方面为保险业引进竞争机制，提高了管理技术水平，另一方面也使得保险业可以有更大的风险转移空间和承接能力，进一步保障了保险业的稳定发展。同时，其他行业的发展也能进一步为保险金融工具提供新渠道、新途径和新手段。
三、 基于废两改元启示的我国货币市场改革策略建议
（一）健全货币市场结构
健全货币市场结构首先要培育多元化的市场主体，成熟货币市场的一个重要标志就是市场主体是否多元，政府应放宽对货币市场主体资格的审查，通过允许更多的中小金融机构进入货币市场来加强货币市场主体之间的竞争。其次就是进行金融工具创新，彻底改变目前我国货币市场工具单一的局面。最后就是在金融工具创新的过程中应注重各个金融工具之间的互通，进而促进货币资金在各个不同市场之间的自由流动。
（二）统一货币市场
在统一货币市场方面一是要加强各个货币子市场之间的进出壁垒，保证各个货币市场之间的想通与相容性，应以利率统一为切入点来推进各个货币子市场的统一，在进行利率市场化的过程中应首先放开大面额存款利率之后，然后再进一步深化利率市场化，通过循序渐进的放松管制达到利率市场化的目的，并以此促进货币市场统一。另一方面就是加强货币市场与资本市场之间的有机联系，研究成熟货币市场可以发现，货币市场与资本市场在功能上是相互补充的，资本市场的发展需要货币市场资金上的支持，而货币市场运行机制也有赖于资本市场进行传导，鉴于此，只有二者之间的结合才能有效发挥货币市场的作用，并进而带来整个金融体系的健康发展。
（三）加强货币市场监管
加强对货币市场的监管一方面要尽快对台规范货币市场的相关法律规范，从而使货币试产的运作做到有章可循，相关规范的制定应在立足当前的基础上着眼长远，从而使法律规范具有一定程度的前瞻性，防患于未然。另一方面在监管机构的设置上，应尽快成立一个专业的货币市场监管机构，明确监管机构的责任，防止出现多头管理的局面，对于货币市场运行中出现的各种问题，监管机构应快速反应，在公共、公正、公开的前提下依法处理。
（四）加强货币政策的国际协调
发挥国际组织的协调作用，增加我国在国际金融治理中的话语权。美日欧经济形势和政策的分化更加凸显了宏观调控国际协调的重要性。尤其在我国宏观经济进入新常态时期，为确保宏观调控—89—保增长和调结构的总体目标，应充分利用 G20、IMF 等国际治理平台，在宏观调控方向和手段上与发达国家和新兴市场国家做好充分有效沟通，适时调整宏观调控政策以抵消外部冲击对我国宏观经济环境的负面影响。此外，我国还应通过宏观调控国际协调沟通渠道，借鉴欧美国家的政策工具，以便在新的经济形势下更加有效地实现宏观调控目标。
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结 语
我国货币市场进过多年的发展，已经形成了比较完善的运行机制，并在促进我国经济的发展方面做出了突出贡献。但是与发达国家的货币市场相比，我国货币市场在运行机制方面还存在很多问题，新的金融环境下要想进一步发挥货币市场对经济发展的促进作用必须尽快解决制约货币市场健康运行的问题。
废两改元是中国由实物货币中的称量货币进化为记数货币，而两年之后法币的发行又使中国由实物货币进化为信用货币，并使中国最终脱离了银本位与国际金融的发展趋势接轨。这种货币制度现代化的演变，有着其客观规律发展的必然性：落后的货币制度必然会严重阻碍经济发展，因而必须要进行改革。
本文在研究“废两改元”的基础上，提出了健全货币市场结构、统一货币市场、加强货币市场监管，加强货币政策的国际协调等策略，以期为当前货币市场改革提供理论支持。
参 考 文 献
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致 谢
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