（二）对我国上市公司融资政策总结分析
综合前文对上市公司融资政策、规律的理解和认识，透过数据统计分析的结果和上市公司中现实存在的各种现象，对上市公司融资政策进行全面的归纳和总结，可以得出如下结论:
1.内部融资比例普通偏低
我国上市公司的内部融资在融资结构中的比例是非常低的，外部融资比例要远远高于内部融资，特别是亏损的、未分配利润为负的上市公司，几乎完全依赖于外部融资。
2.上市公司普遍具有股权融资偏好的共性
理论上讲，上市公司的资本扩张行为选择在很大程度上应受到融资成本的制约，一般应先使用内部股权融资(即留存收益)，其次是债务融资，最后是外部股权融资。但现实中，我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位，严重削弱了股东对经理层约束，外部股权融资成本反而成为公司管理层可以控制的成本，所以国内A股上市公司的通过股权再融资实现资本扩张的偏好十分明显。表现在以下几个方面:
①上市公司配股和增发新股在证券市场融资总额中所占比例较高
配股和增发新股是上市公司通过股权再融资实现资本扩张的两种主要方式。近三年来，选择增发方式进行外部股权融资的上市公司越来越多。如前所述，由于认为国内上市公司股权融资的成本低于债务融资，所以上市公司资本扩张的方式必然倾向于增发新股和向老股东配股。据不完全统计，近几年来每年上市公司股权再融资的家数都在150家以上，几乎都占到当年上市公司总数的20%左右，依此推算，上市公司平均5年就要再融资一次。国外的研究资料表明，美国上市公司进行外部股权再融资的平均时间间隔约为18.5年。
②符合股权再融资条件的上市公司大多不会放弃实施股权再融资的机会对上市公司历年资产负债率、实施股权融资情况、业绩指标的统计分析结果表明，尽管公司的资产负债率已经很低，甚至零负债，不论资金需求是否迫切，都将不遗余力地兑现股权再融资的机会。
③上市公司具有充分利用政策实现股权再融资规模最大化的动机在《上市公司新股发行管理办法》发布之前，上市公司为了多募集资金常常采用“先送股后配股”的策略，但新的股票发行管理办法一出台，上市公司便纷纷提出增发方案。据统计，2002年共有124家上市公司提出实施增发方案，动辄筹资数亿、数十亿元的增发方案不断见诸公告。虽然外部股权再融资有助于提高上市公司的融资效率，也有助于促使上市公司股权结构逐步分散，推动公司治理结构的完善，但是一旦对这种所谓的经济理性动机控制不力，很可能会演变为非理性的“圈钱”行为。
为什么在我国资本市场中，上市公司特别偏好股权融资呢?
首先，深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制没有建立起来，使得上市公司股权融资成本实际上非常低，上市公司经理层过分追求资本的控制权，而非专注于企业投资的回报。从理论上讲，价值投资型资本市场上，由于资本成本对管理者融资行为的硬约束，使得公司股权融资成本大于债券融资成本。然而，在我国这样一个新兴资本市场上，却不存在股权资本成本的硬约束。资本成本虽然存在，也等于无风险利率加上风险溢价，但由于广大投资者放弃了自己的投资回报权利，过于追逐资本利得而忽视了现金回报，导致股权资本的资本成本形同虚设，公司管理者可以以远低于无风险利率(也同时是债券融资的融资成本)的融资成本(有时甚至是恶意的零融资成本)进行股权融资，而投资者却仍趋之若鹜。
其次，投资者之间的利益冲突也强化了股权融资的偏好。大多数公司中的国有股、法人股股东为控股股东，并且认购价格远远低于流通股股东的购买价格，在增发时国有股、法人股股东放弃认购不但不受损失，还会“搭便车”享受每股净资产的增值。而流通股股东在再融资时若放弃，往往会因除权形成损失。所以，由国有股、法人股股东控制的董事会和股东大会是不会轻易做出放弃股权再融资的安排的。换言之，投资者之间制衡机制的缺乏，使得公司筹资计划完全能按照内部控制人的意愿得以执行。这是公司恶意圈钱行为的内在根源。
同时，我国证券市场缺乏强有力的退市约束机制，证券市场还不是真正的市场化运作，许多有实力的企业暂时不能直接上市，造成垃圾股仍具有壳价值，从而引发市场参与者的投机热情经久不衰，而投资理念迟迟难以建立。在这种情况下，上市公司再融资时自然就偏好股权融资了。
3.上市公司债务融资
分析发现，那些不能满足政策规定实施配股、增发新股条件的上市公司，外部融资只好完全依赖于债务融资，主要是从银行借款，应付帐款也占了一定的比例。在债务融资中，短期债务占90%左右，长期债务比例大部分在10%以下。由于股有股权融资的资格，公司总体融资水平大大降低，使得公司的发展后劲不足。
4.上市公司配股融资
若上市公司计划扩大资本规模、改善企业财务结构、进行资产重组、筹集投资开发项目所需的资金缺口，并且公司的各项财务指标又能满足有关规定，配股是一种比较容易通过审批、达到融资目的的好方式。
前文分析得出，符合配股条件的上市公司大多数会推出配股方案，提出向原股东配股的要求。有配股权的公司，融资很大程度上依赖于配股，几乎尽其所能地利用配股资格。同时由于效益较好，这类公司债券的发行量也往往占较大的比例，在利用股权融资的同时也充分利用了债券融资。
在选择配股融资时，上市公司应注意到:一方面，股本扩张过快会对企业发展不利。首先，过快的股本扩张会稀释每股收益，每股收益的下降会导致投资者对公司的信心动摇，抛售其股票，导致股价下跌。过低的股票价格会使委托人对公司领导层的能力产生怀疑，改组领导势在必行，也给了收购者可乘之机。其次，股本扩张过快不仅会将公司由绩优推向绩差，甚至失去股权融资资格；另一方面，过度运用配股筹资也不符合企业筹资的一般规则。
5.上市公司增发融资
纵观证券市场新股发行现状，增发新股己经如同IP0、配股一样，成为一种越来越受上市公司青睐的再融资方式。分析得出，上市增发新股，动机一般表现为纯资产重组类增发、主营业务扩张类增发、纯B股或含B股类单向增发三类。但是，上市公司往往并非因为缺钱才进行增发，而是因为它满足了增发的条件，所以不愿意放弃通过增发“圈钱”的机会。
从增发行为、增发目的以及行业分布情况等分析中得出:①增发前公司一般都要不同程度地进行资产重组；②增发目的，己从扶持无法实施配股的国有重点传统行业企业融资性质为主，转变为支持业绩优良融资、促进企业发展;公司的行业分布趋于多元化。新股增发对上市公司及证券市场上会带来何效应，值得上市公司注意起来有以下几点:(1)股票增发完成后业绩改善并不显著，甚至可能有很降，增发再融资行为并非提高上市公司业绩的有效手段;(2)增发对股票“利空”消息；(3)增发应充分考虑流通股东的利益而不仅仅是大股东的利以提高公司股票的内在价值为主要目的。
尤其在增发过程中，股票价格的险完全由流通股东承担，因此流通股东应在增发决策中拥有较大的发言具有如下特征的上市公司，偏好选择增发融资的倾向性大:(l)流通比例低的公司，一般比例不会高于50%;(2)从行业分布情况分析，提出发预案公司的比重在金融、保险业达到最多，随后是信息技术业和传播与业;提出增发新股预案公司比重最低的是农、林、牧、渔业和采掘业，建电力、煤气及水的生产和供应业和批发和零售贸易的比重也很低。(3)资率和净资产收益率越高，提出股票增发预案的概率越大，流通股比例越高，股票增发预案的概率越小。(4)盈利能力较强。一般情况下，盈利能力强净资产收益率及每股收益越高，增发预案容易获准。
6.可转换公司债券融资
可转换债券提供了股票和债券最好的属性，结合了股票的长期增长潜券的安全和收入优势。管理层目前对可转债持认可的态度，并有积极发展市场的意愿。上市公司对可转债亦趋之若鹜，券商由于利益驱动亦积极参推波助澜。但近期可转债发行遭了投资者冷遇，再陷发行困境。对上市公司而言，可转换债券融资比直接发行债券或直接发行股票利。一是利率比直接发行的企业债券利率要低，如果未被转换，相当于公司发低利率的债券;如果被转换了，相当于公司发行了比市价较高的股票。二是压力小。上市公司心态是举债为虚、转股为实。三是可以避免一般股票发生的股本迅速扩张的问题，有利于保持绩优形象，且缓释了筹资后的经营。四是拥有发行过程中有关条款修订的主动权，在融资过程中具有更多有利空间。
但是应当引起注意的是，并不是所有公司都适合选择可转债融资。前得出，具有下列特点的公司更适合、偏好、倾向于可转债方式融资:(l)债率低；(2)盈利能力要明显好于上市公司平均水平；目前对可以发行转业在盈利上的要求，高于增发和配股，因而提出转债预案的公司比一般上市公司的赢利能力要高；(3)成长性差的上市公司倾向于发行可转债；(4)货币资金占流通资金比例高的企业倾向于发可转债；(5)从行业分析看，金融保险业比较倾向发可转债，而电力、煤气及水的生产和供应行业倾向于不发行可转债。其他行业倾向不显著；(6)同直接公司债券和银行贷款相比较，可转债在解决道德风险和过度投资问题上的成本是三种债务融资方式中最高的。理性的内部投资者只有在需要解决企业面临的其他问题，如信息不对称造成的企业价值低估或企业风险高估时才会选择可转债。
企业选择可转债融资方案受流通股比例的影响不明显，通过和增发倾向的比较发现，企业对于运用可转债和增发两种融资工具的选择倾向上有所不同，转债并不是被简单当作股权融资手段的替代。
结束语
加快企业的发展已成为繁荣我国经济的一项重要国策。只有企业具备足够的资本规模，才可以降低融资风险，妥善搭配融资方式,可以降低资本成本,只有正确认识融资与企业价值之间的关系，解决好中小企业融资问题，才能使中小企业在经济发展和社会稳定中发挥更大的作用。
把企业短期利益和长远利益结合充分结合好并在此基础上用好用足现有融资政策。结合自身的治理结构现状、发展趋势、特点和发展阶段，选择企业自身合宜的再融资方式。
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